12月3日，我协会主办的“阶梯式递进 商业保理服务现代化产业新理念—商业保理百强汇论坛暨第四届商业保理发展论坛”开幕式在天津经开区顺利举行。本次论坛汇聚职能部门、各金融机构、知名学者及保理企业代表约500人，深入探讨商业保理行业在服务现代化产业体系中的创新路径与发展机遇，为行业高质量发展注入强劲动力。

此次大会特邀国泰海通证券股份有限公司结构金融部联席行政负责人丁琎先生发表了主旨演讲《商业保理公司资产证券化——入池标准及创新方向》

丁总说：当前保理ABS市场正经历深刻调整，规模从地产转向国企供应链。我们需严守资产真实性与合规底线，警惕隐债风险。未来应积极探索绿色、知识产权、数据资产等创新方向，共同开拓资产盘活新蓝海。期待与各位深入合作！

让我们一起回顾一下丁总的精彩分享。

丁琎：尊敬的各位领导、各位来宾，感谢天津市商业保理协会的邀请，有幸参加本次商业保理融资服务联盟大会。我来自国泰海通证券，所在部门是结构金融部。自部门成立以来，我们的主要业务是开展各个市场、各种类型的资产证券化。

天津是所有开展ABS业务的银行、券商不可忽视的区域。每年年底ABS区域市场排名中，天津均占据重要份额，核心原因在于天津这片热土上有大量商业保理公司发行的ABS。在座很多保理公司也是证券公司重要的甲方发行人。今天非常荣幸在此进行交流。

我今天的交流内容分为以下三方面：

ABS业务大家已很熟悉，我主要从几个关键点汇报市场当前的新进展。国泰海通原为国泰证券和海通证券两家公司，今年4月11日合并成为国泰海通，是“国九条”政策下首家完成合并的国有大型券商。合并完成后，国泰海通总资产达1.8万亿元，净资产3500亿元，在全国拥有44家分公司、640家营业部。从营收角度来看，公司在全球排名第九，拥有近1.5万名员工。目前，国泰海通已成为国内头部券商中资本与资产规模最大的一家，后续我们期待以更强的资本实力为保理行业提供业务支持。

一、保理公司资产证券化概况大家对此较为熟悉，目前有几个子品种：首先是在银行间市场发行的ABN；其次也是在银行间市场，但发行人为银行类持牌金融机构的信贷资产证券化；第三是目前规模最大、由保理公司在交易所发行的企业资产证券化。

重点说说企业资产证券化。从市场整体发行规模来看，行业高点在2020、2021年，年发行规模达到3万亿元。之后受国家房地产调控政策影响，2022年起整个资产证券化市场出现较大回调。2022年、2023年直至今年，市场规模已回落至每年约2万亿元。其中，保理公司参与的企业资产证券化规模高点同样在2021年，且多集中于房地产相关资产。2022年后，随着地方国企供应链ABS发行量增加，发行主体从地产逐步转向城投或融资平台。2023年以来，受整体环境与政策影响，城投供应链业务也有所收缩。在多重因素叠加下，2025年上半年保理公司参与发行的企业资产证券化项目合计回落至212单，发行规模1100亿元，较2021年高峰时的5000亿元大幅萎缩。

在此背景下也呈现其他特征：第一，地方国企背景的保理公司参与度逐年提高。2024年国企保理发行量达826亿元，占比从2020年的16%上升至2024年的36%，增幅显著。第二，发行规模集中度降低。2021年高峰期间，头部保理公司深度参与地产供应链业务；2022年有67家保理公司参与发行ABS，前十大发行规模占比达74%，为集中度最高的一年。到2024年，参与发行的72家保理公司中，前十大发行规模合计1463亿元，占整体比重64.75%，较2022年高峰下降约10个百分点。

与此同时，资产证券化市场也出现较大变化：除了传统的应收账款、供应链ABS之外，近年来大量资产盘活类产品逐渐成为ABS市场的亮点。分享一组数据：自2021年底公募REITs推出以来，累计发行77单，规模2200亿元。2023年起，证监会与交易所推进多层次REITs市场，私募REITs已申报55单，累计金额1500亿元，其中21单已发行。当前ABS市场中，资产盘活类产品已占据重要地位，这也值得行业从业人员关注。

其次，从发行市场角度看，虽然规模有所下滑，但投资人参与度与积极性显著提升。从发行利率可见，2024年发行的供应链保理ABS一年期产品平均发行利率已降至2.39%（即2.4%以下），较2023年同期下降约10BP；两年期产品平均发行利率为2.5%，较上年下降15BP。当前市场资金供给仍相当充裕，从发行角度看仍大有可为。

保理公司年度发行情况不再赘述。

整体市场已发生深层次变化，但对于保理公司而言，未来业务发展仍值得深度期待。

二、保理公司基础资产筛选标准目前保理业务主要涉及两大类基础资产：一是应收账款类，包括正向应收款和反向供应链；二是信托受益权类，主要集中在一些创新型基础资产。材料中列出了通常关注的基础资产筛选标准，大家可参考，这些已较为熟悉。

以下从监管与市场角度，补充介绍保理公司开展ABS的核心要点。根据证监会与交易所发布的《债权类资产证券化尽调工作细则》，对于保理公司发行ABS，有以下具体筛选标准：

从业务标准来看，保理公司开展ABS需满足以下要求：保理公司通常承担双重角色：一是原始权益人，二是资产服务机构。按照证监会与交易所要求，对保理公司的主体资质有一项核心规定：在基础资产形成与转让过程中，涉及商业保理公司的，保理公司需在治理结构、人员保障、资产筛选能力、信息系统建设与内控制度等方面，符合《关于加强商业保理公司监督管理的通知》的相关要求。

其次，保理公司作为原始权益人，需对基础资产进行“三性核查”：权属清晰核查、现金流可预测核查、合同转让有效性核查。核心是确保基础资产对应的合同付款条件已完全满足，保证权属清晰、无瑕疵，转让合法有效。同时，原始权益人应确保基础资产真实、有效、合法合规，交易对价公允，并实现基础资产现金流独立归集，与自有资产风险隔离。

此外，原始权益人及其关联方需按监管要求保留一定比例的基础资产信用风险。

接下来谈谈当前及未来监管对保理公司开展ABS的核心要求。以今年4月证监局对某保理公司出具的警示函为例，主要指出以下几点：

对入池基础资产审核不审慎；

未对交易合同合规性及入池应收账款真实性、准确性履行必要审查程序；

保理业务管理系统风险控制措施不完善；

业务风险控制与内控体系不健全。

未来，证监会体系、地方证监局及地方金融监管部门将主要从以上四方面加强对保理公司的合规管理。

从内部合规要求看，根据商业保理监管205号文，保理公司业务指标受以下限制：第一，受让同一债务人的应收账款不得超过风险资产的50%；第二，受让关联企业作为债务人的应收账款不得超过风险资产的40%；第三，风险资产不得超过净资产的十倍。目前各地监管局对上述指标的解释存在差异，业务开展中应围绕这三项核心监管指标，与当地监管部门沟通并获取窗口指导意见。

第三，在当前化债背景下，需关注人行、财政部及证监会对涉及隐性债务的基础资产管理规定。建议保理公司在开展ABS时重点关注两点：一是应收账款是否涉及隐性债务，需配合地方平台企业进行穿透核查，排查是否存在虚构应收账款或已结清应收账款发行ABS的情况；二是交易所要求对底层资产中应收账款的债权人、债务人、增信方是否涉及隐债名单进行穿透核查。证券公司及商业银行将配合原始权益人开展名单穿透检查。

三、保理公司资产证券化创新方向

绿色、碳中和类保理ABS围绕清洁能源、清洁交通、可持续建筑、工业低碳改造及具有碳减排效益的项目遴选基础资产。目前已有多单成熟案例，绿色属性主要体现在绿色资产与绿色资金用途两方面。

知识产权证券化将知识产权现有及未来产生的收益作为基础资产开展证券化。保理公司可担任原始权益人角色，目前已有相关案例。

数据资产证券化自2021年数据资产进入行业范畴，2023年10月《数据资产评估指导意见》出台后，交易所市场已出现以数据资产作为基础资产的证券化产品。审核重点在于构建以数据资产为支撑的应收账款，并通过外部增信实现信用提升，达到发行ABS的条件。

供应链票据ABN票据市场规模较大，但长期与信贷市场、金融市场存在割裂。2022年底推出的供应链票据ABN，旨在通过ABS将票据市场与资本市场、金融市场衔接。目前多家供应链票据平台已接入银行间市场，发行供票ABN。

担保/保函模式保理公司可引入第三方担保公司或商业银行保函作为增信，将特定区域或特定企业的资产打包发行证券化。这对于资质相对较弱的原始权益人而言是一个可考虑的方向。

以上五个创新方向供大家参考。

最后，保理ABS市场已较为成熟，但近年来呈现主体多样化、竞争多元化、产品创新化三大特征。对于未来保理ABS的发展：首先，参与企业ABS的格局已从地产主导向其他领域显著转变。在地产调控与城投化债政策背景下，相关需求仍在不断提升。

其次，保理ABS市场竞争格局从以往资源集中于头部机构转向充分竞争。目前，以资金优势驱动的金融类保理公司参与ABS的集中度与活跃度大幅提升。

此外，呼吁保理ABS积极响应政策导向，从以往地产供应链收缩转向包括知识产权、绿色资产等创新方向，同时结合当前ABS市场资产盘活类产品活跃的态势，开展一系列创新探索。

以上是我今天的分享，感谢大家指正，期待后续在ABS业务中开展更深入的合作，谢谢！